Bank Al-Maghrib maintient le taux directeur à 2,25 % malgré une inflation historiquement basse

Lors de cette réunion, Bank Al-Maghrib a également actualisé ses projections macroéconomiques à court terme, en divisant par deux ses prévisions d’inflation pour l’année en cours. Elle n’attend plus que 0,7 % d’inflation globale en 2026, contre 1,5 % prévu initialement. Cette révision à la baisse s’explique en grande partie par les subventions massives de l’État sur l’énergie et le transport, qui ont agi comme un bouclier pour le pouvoir d’achat des ménages, limitant ainsi la transmission des pressions inflationnistes à l’économie réelle.

L’inflation sous-jacente, hors produits alimentaires et énergétiques, devrait connaître une évolution particulière selon Bank Al-Maghrib. Elle serait passée d’une contraction de -0,2 % en 2026 à une hausse de 2,2 % en 2027. Cette accélération reflète la dissipation de l’impact de la contraction de sa composante alimentaire, notamment liée à la stabilisation des prix de l’huile d’olive, ainsi que la persistance d’une inflation importée à un niveau relativement élevé, en raison des coûts persistants de certaines matières premières importées.

Les anticipations d’inflation restent bien ancrées parmi les acteurs économiques, selon les résultats de l’enquête trimestrielle de Bank Al-Maghrib menée auprès des experts du secteur financier au troisième trimestre de 2026. Ces derniers tablent sur un taux moyen d’inflation de 2,1 % à l’horizon de huit trimestres et de 2,2 % pour celui de douze trimestres. Cette ancrage des anticipations soutient la décision de la Banque centrale de ne pas agir sur le taux directeur, afin d’éviter toute déstabilisation des attentes inflationnistes.

Bank Al-Maghrib considère que les incertitudes pesant sur l’activité économique mondiale, notamment liées aux politiques monétaires restrictives des grandes économies, justifient une approche attentiste. La Banque centrale privilégie ainsi la consolidation de la dynamique de l’activité économique non agricole, qui devrait connaître une reprise graduelle, particulièrement dans les secteurs de l’automobile et du phosphate et de ses dérivés, selon ses propres projections à moyen terme.

Les exportations du secteur automobile devraient reprendre graduellement après une quasi-stabilité en 2025, pour s’établir à 202,2 milliards de dirhams en 2027, selon les projections de Bank Al-Maghrib. De même, les ventes du phosphate et de ses dérivés se raffermiraient de 9,7 % d’ici 2027, soutenues par une demande internationale relativement stable et des efforts de valorisation de la chaîne de production nationale.

Malgré l’inflation domestique très faible, Bank Al-Maghrib a choisi de ne pas baisser son taux directeur pour stimuler la croissance non agricole, prévue à 3,1 % en 2026. Cette décision s’explique par le besoin de prévenir un éventuel rebond inflationniste lié à la reprise de la demande intérieure et aux pressions externes sur les coûts d’importation, tout en maintenant la crédibilité de la politique monétaire marocaine auprès des marchés internationaux.

La décision de maintenir le taux directeur à 2,25 % s’inscrit dans une logique d’équilibriste entre les pressions déflationnistes domestiques et les risques inflationnistes importés. Comme l’a souligné l’économiste de marché Abdesslam Kably, cette approche reflète un jeu d’équilibre délicat entre le soutien à l’activité économique et la préservation de la stabilité monétaire, dans un contexte où les outils classiques de relance pourraient comporter des risques de dérapage incontrôlé.

Bank Al-Maghrib n’a pas indiqué de calendrier précis pour une éventuelle révision de sa politique monétaire, laissant entendre que toute décision futura dépendra de l’évolution conjointe de l’inflation sous-jacente, de la stabilité du dirham et des indicateurs d’activité économique non agricole. La Banque centrale continuera de suivre de près les développements internationaux, notamment les décisions de la Fed et de la BCE, ainsi que l’impact des politiques budgétaires nationales sur la demande intérieure.

Contexte

Depuis plusieurs trimestres, Bank Al-Maghrib maintient une politique monétaire prudente, marquée par la stabilité du taux directeur malgré des fluctuations de l’inflation. Cette approche s’inscrit dans une tendance plus large des banques centrales des économies émergentes à privilégier la résilience du taux de change et la crédibilité institutionnelle face à la volatilité des flux de capitaux et des prix des matières premières.

Pourquoi c’est important

Le maintien du taux directeur à 2,25 % témoigne de la volonté de Bank Al-Maghrib de préserver la stabilité macroéconomique dans un environnement extérieur défavorable, en évitant une relance monétaire qui pourrait compromettre la crédibilité du dirham et décl…

À suivre

L’évolution de l’inflation sous-jacente en 2027, notamment sa convergence vers les prévisions de 2,2 % de Bank Al-Maghrib.

Le comportement du dirham face aux fluctuations des devises majeures, en particulier l’euro et le dollar américain.

Les prochaines publications de l’enquête trimestrielle de Bank Al-Maghrib sur les anticipations d’inflation auprès des acteurs financiers.

Ce que les sources ne disent pas encore

Les sources ne permettent pas de confirmer l’impact exact de cette décision sur la croissance du crédit bancaire, ni de préciser les réactions spécifiques des marchés financiers marocains à l’annonce du maintien du taux directeur. Aucun détail n’est fourni sur les débats internes au Conseil de Bank Al-Maghrib lors de la troisième réunion trimestrielle.